本文主旨在結合〞資產替代〞（ asset substitution ）與〞投資不足〞（ underinvestment ）的負債代理問題，來探討公司風險管理對降低負債代理成本之有效性。 亦即當投資計劃的風險包含了可觀察風險（ observable risk ）與不可觀察風險（ unobservable risk ）時，公司採取避險策略是否真能降低計劃的風險，而減少負債代理問 題；抑或在公司選擇較安全的投資計劃後，將同時自恃於有避險的保障而工作不努力或疏於 內部監控， 反而使得較安全的計劃變得比較風險， 造成另一層面的道德危險（ moral hazard ）。 我們採用賽局理論中之主理人－代理人賽局（ principal-agent game ）來處理負債代理問 題中債權人與股東間的互動關係， 並以動態規劃法（ dynamic programming ）之倒推解法 （ backward induction ）求解各期之子賽局完全均衡（ subgame perfect equilibrium ）。 本文發展一個多期動態模型來探討股東與債權人之間的利益衝突，進而研究避險策略對降低 負債代理成本的有效性。除了證實股東對以完全自有資金融通的投資計劃比以發行公司債券 融通的投資計劃所付的努力程度高，我們也發現只有當風險的互補效應存在，避險策略才具 有降低負債代理成本的價值；反之，在風險互斥效應下，避險策略會因股東有道德危險的動 機而效果不明顯。最後，我們認為當股東為風險中立時，投資計劃具有風險的互補效應，使 用避險策略來解決負債代理成本是有效的；此外，公司若發行抵押債券，負債代理問題不會 發生。