本文以代理成本理論為基礎，探討二個有趣但過去文獻很少提提及的研究主題：股
權結構與利益輸送之理論與實證研究，以及資本結構、股權結構與公司價值關聯性
之實證研究。
一、投權結構與利益輸送之理論與實證研究
國內董事會之組成份子與高階管理者間普遍存在特定關係，使得可用以降低權益代
理問題的董事會監督功能受到質疑。另一方面，如果他們的心態視公司為祖產，透
過控制公司決策，利用關係人交易圖利私己，將導致另一種權益代理問題──利益
輸送。
因為投資者面臨的是資訊不對稱的情況，所以本文擴展了Leland和Pyle(1977)的訊
息傳遞模型，模型所導出來的理論結果如下：
1.探討利益輸送金額的決定因素對其之影響：公司特定風險（正相關）、公司未來
現金流量期望值（負相關）、邊際處罰成本（負相關）、管理當局持投比率（小於
臨界持股比率為正相關，大於臨界持股比率為負相關）以及管理當局風險規避程度
（關係未定）。
2.如果管理者持股比率大於臨界值，其傳遞訊息效果具有雙重效果（未來現金流量
期望值越大，利益輸送金額越小）。如果管理者持股比率小於臨界值，其傳遞訊息
效果具有抵銷效果（未來現金流量越大，利益輸送金額也越大）。
3.有關降低（解決）利益輸送代理問題，可朝向取信活動、監督活動、管理當局在
證券市場建立的信譽以及法規環境修訂等四個方面擴展。
本大於探究國內證券市場現況後，利用關係人股權與土地交易金額以及董監事持股
比率，作為利益輸送金額以及管理當局持股比率的實證變數，利用移轉法驗證本文
所建立的股權。實證結果支持管理當局持股比率假說以及公司特定風險假說。
二、資本結構、股權結構與公司價值關聯性之實證研究
由於公司的股束與債權人之間，以及股東與管理者之間，因為利益衡突引發了許多
代理問題，而產生了負債代理成本與權益代理成本，這些成本對於公司的資本結構
與股權結構有重大影響，並且對於公司價值產生負面的傷害。
過去相關的實證研究，大都只侷限於負債代理成本對資本結構影響或權益代理成本
對股權結構的影響，缺乏一個以代理成本理論為觀點之資本結構、股權結構的公司
價值關聯性的完整實證模型。此外，在進行實證測試時，不同的學者對同一個理理
論決定因素提出不同實證替代變數，造成部分研究成果不同，徒增解釋上的因擾。
因此，本文透過詳細的理論文獻分析，建立有關資本結構與股權結構決定因素的十
六個可驗證假說，以及資本結構、股權結構對公司價值影響的假說。利用因素分析
法為每一個理論因素選擇多重指標，並且利三階段最小平方法來估計資本結構、股
權結構與公司價值關聯性的聯立模型的參數係數。主要結論如下：
1.有關資本結構決定因素的十個假說，實證結果支持了八個假說。假說3 （自由現
金流量）、假說7 （股權結構）支持負債可用來降低股東與管理者間的利益衝突。
其餘的六個假說則找出影響負債代理成本的決定因素，這些因素包括：成長機會（
負向）、獲利性（負向）、股利發放率（負向）、擔保價值（正向）、清價值（正
向）與公司規模（正向）。
2.有關股權結構的決定因素，實證結果發現股權結構可能與長期負債比率、股票報
酬的波動程度、公司營運環境的不確定性以及關係人資金往來有關。
3.有關股權結構、股權結構對公司價值的影響，實證結果支持資本結構負相關假說
以及股權結構利益收斂假說。由此可見，國內證券市場並不存在如第二章述之解決
代理問題的機能，卻存在顯著的負債與權益代理成本，使公司價值產生了負面的影
響。
綜合而言，資本結構與股權結構具有因果雙的關係，而且資一結構與股權結構對公
司價值有重大影響。這個結果與現有財務理論（特別是代理理論）相當一致。