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題名:上市公司融資選擇與股價關聯性之研究
作者:吳君誠
作者(外文):Chun-Chen Wu
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:企業管理學系
指導教授:陳隆麒
康榮寶
學位類別:博士
出版日期:2001
主題關鍵詞:融資選擇宣告效果事件研究營運風險成長價值Securities ChoicesAnnouncement EffectEvent StudyOperation RiskGrowth Value
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由於經濟發展以致公司壯大,科技發展以致資訊流通,國際化及財務學術的發展以致公司財務操作技術提昇,自由化的發展以致金融工具多樣化及商業銀行競爭加劇。因此,以往公司資金融通主要透過商業銀行等中介機構的間接金融之情況逐漸改變;而由公司直接向投資人取得資金的直接融資則日益重要。
而公司發行證券來進行直接融資時,是否能在現金增資、純粹債券或轉換公司債等證券中作適當的選擇,對於公司的存續與發展,以及投資人的財富都有十分重要的影響。
但國內融資工具選擇模型的相關研究多只侷限於現金增資與債券的比較,並未將債券區分為純粹債券及轉換公司債。此外,對於台灣地區宣告發行現金增資時股價反應較純粹債券為佳,迴異於美國純粹債券宣告效果較現金增資為佳的情形,以往國內研究亦一直缺乏理論性的解釋。
有鑑於上述原因,本研究擬利用成長價值與營運風險的觀點所建立的融資工具選擇理論模型,來探討台灣現金增資宣告股市反應較佳的可能原因。並以此一選擇模型為基礎,利用一致性的分析方法進一步對現金增資及轉換公司債這兩種融資工具的適用情況加以分析。藉由理論模式的設定與推導,提出以下三項命題:(一)當具成長價值且營運風險較低的公司,宣告發行債券時,股價會有正面的反應;(二)當具成長價值且營運風險較高的公司,宣告發行權益證券時,股價會有正面的反應;(三)具有成長價值的公司,若宣告發行轉換公司債來融資,會放射出其未來成長價值較高及營運風險較小的訊息,所以股價會有正面的反應。
本研究在實證研究方面,對由三項命題所發展出來的三項研究假說加以驗證。以民國82年至民國89年間上市公司首次發行現金增資、純粹債券或轉換公司債的融資宣告事件為研究對象。實證結果多與三項假說的預期相符合,只是有些結果未達統計的顯著水準;顯示營運風險與成長價值應是上市公司融資選擇決策時所需考量的重要因素,而且,這兩個因素也會影響到投資人對融資宣告的反應。
根據本研究的研究結論與研究限制,除對證券主管機關提出加強查核內線交易與資金用途,以及應要求上市公司提供及時且正確的重大資訊等建議外,亦提出對上市公司及後續研究的建議。
Because of the developments in economics, technologies, internationalization, liberalization and financial academies, many listing firms change their way of raising capitals from indirect financing into direct financing. The popular securities the listing firms used in direct financing includes stocks, straight bonds, and convertible bonds. Which security should be the most appropriate one is a very important decision affected the future of the firm and the wealth of the investors deeply.
The related domestic studies on the security choices issue have two holes. One is treating the straight bonds and convertible bonds as same securities, the other is lacking in providing theoretical explanations of the different stock price responses in Taiwan and in American on the financing announcement.
In this study, we built up a theoretical model to analyze the relations between securities choices and stock price responses from the perspectives of growth values and operation risks. Three propositions were derived from the theoretical model, and in return three hypotheses were developed. After that, we use event study and regression analysis to test the hypotheses. The empirical results are same as the hypotheses anticipated, though some of them are insignificant statistically.
中文部分:
王彧疆,我國上市公司發行可轉換公司債之研究,政治大學企業管理系未出版碩士論文,民國89年。
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吳進登,競爭優勢,成長機會的價值與現金增資宣告效果關係之研究,政治大學企業管理系未出版博士論文,民國85年。new window
吳儀玲,可轉換公司債發行公司之特徵探討,國立臺灣大學財務金融學系未出版碩士論文,民國82年。
李文雄,資訊不對稱下我國上市公司融資行為宣告對股票報酬影響之研究,政治大學企業管理系未出版博士論文,民國88年。new window
李建邦,可轉換公司債的訊息效果:從預期轉換期間的觀點來分析,國立交通大學管理科學研究所未出版碩士論文,民國86年。new window
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林世澤,現金增資公告對股價影響之實證研究,萬能商學學報,
林梨雪,現金增資宣告資訊內涵再探討-台灣地區上市公司實證研究,東吳大學會計學研究所未出版碩士論文,民國83年。
邱淑芬,以代理成本關念探討資本結構決定因素,交通大學管理科學研究所未出版碩士論文,民國81年。
胡巧怡,新上市公司承銷價低估與日後現金增資關係之研究,台灣大學會計學系未出版碩士論文,民國85年。
張秋雄,成長機會與可支配現金流量對融資宣告效果影響之研究,朝陽大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國89年。
張淑婉,上市公司發行轉換公司債之考慮因素及與公司價值之關係,國立臺灣大學財務金融學系未出版碩士論文,民國82年。new window
張鳳逸,由資本結構觀點探討可轉換公司債發行之動機,元智工學院管理研究所未出版碩士論文,民國86年。
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