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題名：指數股票型基金（ETF）相關研究二篇: 股市交易機制調整對ETF績效之影響，以及 各類投資人對ETF之投資行為及其績效
作者：呂昭顯
作者(外文)：Chao-hsien Lu
校院名稱：國立中正大學
系所名稱：企業管理所
指導教授：鎮明常
周行一
學位類別：博士
出版日期：2008
主題關鍵詞：投資行為；成交量影響因素；溢/折價持續性；追蹤誤差；指數股票型基金；投資績效；Exchange-traded funds (ETFs)；Tracking error；persistence of premium/ discount；trading volume；trading system；investment behavior and performance
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指數股票型基金（ETF）近年來在全球金融市場快速崛起並發展迅速，是為近十多年來全球成長速度最快的金融商品之一，而我國亦於2003年6月30日發行第一檔ETF—「台灣50指數股票型基金（TTT）」，之後，又分別於2006年8月31日及9月12日發行「台灣中型100指數股票型基金」及「台灣科技指數股票型基金」，隨著相關法規的逐漸鬆綁，未來國內ETF之種類及數量勢必會有明顯的成長，因此，本論文以國內ETF為研究對象，分別檢視股市交易制度之調整對ETF績效之影響、以及ETF各類投資人之投資行為及投資績效。
本論文之第一篇研究除了檢視TTT之追蹤誤差、溢折價持續性、及成交量之影響因素外，更進一步分析，在本研究期間，台灣證券交易所調整若干相關的股市交易制度（如鉅額交易新制、取消台灣50指數成份股平盤以下不得融券放空之限制）對TTT追蹤績效及成交量之影響。結果發現：(1) TTT之追蹤績效優異，其報酬非常貼近台灣50報酬指數。(2) TTT追蹤誤差之主要影響因素為成份股之現金股利，這可能與成份股發放股利時點較集中以及TTT的分配收益規則有關。(3)本研究發現，在台灣證券交易所調整相關的交易制度之後，套利活動促進了TTT之成交量，並同時降低了TTT溢折價之持續性。
本論文之第二篇研究檢視國內ETF之交易狀況、投資人結構、成交量影響因素，並進一步追蹤分析各類投資人買賣ETF之行為及其投資績效。結果發現：(1)在ETF之交易狀況與主要交易者方面，TTT之成交量雖然比其他二檔ETF（台灣中型100、台灣資訊科技）成交量高，但相較於主要成份股而言，仍有不小的差距。而交易者組成方面，TTT大致上三大法人與一般投資人比重相當，但其他二檔ETF之成交量則呈現明顯衰退的趨勢，其中三大法人缺乏交易興趣為其主要原因。(2)分析此三檔ETF成交量之影響因素後發現，市場波動度為唯一共同之影響因素，然而，與過去研究不同的是，國內投資人多利用ETF作為作多的金融工具，而非避險之工具。(3)大部份研究期間，由於證券自營商在ETF市場上扮演造市者之角色，因此其買賣之行為上多與其他各類投資人相反。(4)標的指數之報酬對各類ETF投資人買賣行為之影響各有所不同，其中，外國投資人與證券自營商明顯偏向動量策略（正向回饋投資策略），而一般投資人則明顯偏向反向操作策略（反向回饋投資策略），至於投信基金則無明確的投資策略。(5)本研究追蹤分析各類投資人對ETF之投資績效發現，已實現資本利得大於未實現資本利得，且未實現資本損失大於已實現資本損失，此結果支持處置效應（disposition effect）。(6)本研究亦計算各類投資人之平均投資績效，結果發現，平均而言，各類投資人均有已實現資本利得，其中，專業投資人（即三大法人）之投資績效均優於非專業投資人（即散戶投資人及其他一般法人）。
This dissertation consists of two essays concerning exchange-traded funds. The first essay examines the tracking performance, the persistence of the premium/ discount, and determinants of ETF volume of the Taiwan Top50 Tracker Fund (TTT), which is the first ETF in Taiwan and is the ETF which experiences the changes of the trading mechanisms, over the period from the inception to September 2005. I find that: (1) the return for TTT is very close to the Taiwan Top50 Return Index; (2) the only determinant of the tracking error primarily is dividends from the constituents, it is more statistically significant during the latter period. It may be associated with the rules of the distribution of TTT; (3) after the adjustments of the new trading systems, the arbitrage activities raise the trading volume of TTT and simultaneously reduce the persistence of the deviations of price from NAV.
The second essay investigates the investment behavior and performance of ETFs among various investor types. The results indicate that: (1) stock dealers’ trading behavior usually is opposite to other investor types during most of the sample period; (2) the trading strategy among the investor types is different; (3) the pattern of investment behvavior for all types of investor is consistent with the disposition effect; (4) on average, all kinds of TTT investor types have positive capital gain, during the sample period, and professional institutional investors (forieng investors, mutual funds, and stock dealers) outperform non-profeesional investors (individual and non-financial institutional investers).
英文部分：
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中文部分：
台灣50指數股票型投資信託基金公開說明書（中華民國96年4月30日）
台灣中型100指數股票型投資信託基金公開說明書（中華民國96年6月30日）
台灣科技指數股票型投資信託基金公開說明書（中華民國96年3月31日）
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駱莎玲、李禹慧、陳靜芳、林永芝、蔡佩雯（民96），我國指數股票型基金市場引進造市商制度之可行性分析（下），證交資料543期：頁42-57。
駱莎玲、李禹慧、陳靜芳、林永芝、蔡佩雯（民96），我國指數股票型基金市場引進造市商制度之可行性分析（中），證交資料542期：頁44-87。

網際網路部份：
TSEC台灣證券交易所/產品與服務/上市證券種類/ETF（http://www.tse.com.tw/ch/products/securities/ETF/variety.php）
富邦證券投資信託股份有限公司（http://www.fsit.com.tw）
寶來證券投資信託股份有限公司（http://www.polarisfund.com.tw）
 
 
 
 
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