本文以臺灣股市為例，研究市場狀態對動能投資策略影響，並探討動能策略報酬成因。迴異於以很研究，實證結果顯示市場狀態較持有期長短更能有效解釋投資策略獲利性。在景氣繁榮、市場向上與多頭趣間，9個月至12個月持有期之動能投資策略皆可獲取顯著正報酬；景氣緊縮、市場向下或空頭期間，股票報酬於短期間即出現價格反轉現象，反向投資策略方可獲利，且僅在持有超過一年時，才能獲致顯著正報酬。並且，本文發現過度反正理論與總體經濟風險因素均可解釋臺灣中短期動能策略報酬，且總體經濟風險來源為景氣循環與股市變化。