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題名：兩稅合一制度對於股權評價之影響研究
作者：張慧珊 引用關係
作者(外文)：Hui-Shan Chang
校院名稱：國立臺灣大學
系所名稱：會計學研究所
指導教授：蔡彥卿
學位類別：博士
出版日期：2002
主題關鍵詞：兩稅合一；會計基礎評價模式；股利稅負評價；未分配盈餘租稅負擔；Imputation Tax Credit System；Accounting-Based Valuation Model；Dividend Taxes Capitalization；Tax Liabilities of Retained Earnings
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摘 要
兩稅合一制度之實施，對於公司政策及資本市場造成諸多影響。稅制的變革與特殊之規範皆使得吾人需重新審視兩稅合一制度對於傳統股權評價模式之影響。以股東觀點而言，未分配盈餘於未來作股利分配時，股東實質所得應為稅後之淨額，股權評價模式應考量未分配盈餘隱含之未來稅負負擔，才能反映股東以實質稅後淨值進行公司股權之衡量。針對企業未分配盈餘及抵稅權之規定，兩稅合一制係採「兩分法」：屬於87年度以後之企業營利事業所得稅與盈餘分配適用兩稅合一新制之規定；屬於86年度以前所繳納之營所稅與累積之未分配盈餘盈餘分配則仍適用舊制。在建立兩稅合一後之股權評價模式時，應考量兩稅合一制度特殊之兩分法的影響。而由於兩稅合一後，營利事業所得稅可抵繳個人之綜合所得稅，故其實質為股東個人所得稅之扣繳，已不屬企業之費用，應將其性質之變化列入公司價值評估的考量。以股東觀點而言，其相對所得稅分攤所產生之遞延所得稅資產與遞延所得稅負債之科目性質亦產生變化，遞延所得稅資產將不具資產實質，遞延所得稅負債則不具負債實質。
本研究考量未分配盈餘未來之租稅負擔，將之納入股權評價模式；並針對台灣同期揭露適用不同稅制未分配盈餘之特殊規定，重新建構適合我國兩稅合一制度之股權評價模式，於同期分別驗證「兩分法」之未分配盈餘評價效應，考量新制下受影響科目性質之變化，發展假說，以驗證兩稅合一對於股權評價之影響。
實證分析結果彙總如下： 1. 未分配盈餘之未來租稅負擔評價效應：上市公司與所有樣本實證結果顯示投資人之股權評價行為已考量未分配盈餘之未來租稅負擔，86年度以前之未分配盈餘租稅負擔評價效應為負向，投資人對於87年度以後之未分配盈餘評價較高。上櫃公司之結果顯示，投資人對於上櫃公司股權評價並未考量未分配盈餘之租稅負擔。 2. 未分配盈餘淨值比率之評價效應： 未分配盈餘淨值比率愈高，經濟利潤愈高，對於股權評價應有正向影響。實證顯示上市公司與綜合所有樣本之未分配盈餘淨值比率皆有顯著正向評價效應，投資人對於87年度以後之未分配盈餘淨值比率評價較低，符合理論預期。3. 當期所得稅費用之評價效應： 實證結果顯示當期所得稅費用有正向評價效應，但並不顯著，投資人似已察覺此一科目性質之變化。 4. 遞延所得稅資產與遞延所得稅負債之評價效應：88至89年度之遞延所得稅負債淨額（遞延所得稅負債- 遞延所得稅資產）並無顯著正向評價效應，並不支持理論預期。
綜合本研究之模式推導與實證分析可知，兩稅合一後之股權評價模式應考量未分配盈餘適用不同稅制之租稅負擔，方能反映市場對企業之股權評價。實證結果顯示，投資人的確於股權評價時考量未分配盈餘隱含之租稅負擔，且能針對適用稅制之不同而調整其評價效應。投資人能察覺營所稅性質之改變，但於股權評價中，卻未能將遞延所得稅資產與遞延所得稅負債科目實質之變化列入考量。是否存在功能性固著效應或為其他因素所影響，仍有待後續研究深入探討。
關鍵詞：兩稅合一、會計基礎評價模式、股利稅負評價、未分配盈餘租稅負擔
Abstract
The implementation of the full imputation tax credit system did impose great impacts on capital market and company policies. The tax reform and particular regulation force us to review how the new tax system affects the traditional equity valuation model. This research takes the future tax liabilities of retained earnings into account, and includes it in the equity valuation model. Based on the particular circumstances that different tax rules applies to the retained earnings before and after the tax reform, the research develops an equity valuation model applicable in the local full imputation tax credit system. An after-tax equity valuation model is established to explore the separate valuation effect of the retained earnings before and after the tax reform, measure the change of the valuation of the affected accounts under the new system, and develop hypotheses, in order to test the impacts on the equity valuation that the new tax system has brought about.
The empirical results in this research can be summarized as follows:
1. The tax liabilities valuation effect of the retained earnings
The tax liabilities of retained earnings should have negative impacts on the equity valuation. Since the retained earnings before 1998 does not apply for the new tax rule, and thus the dividends distributed from retained earnings before 1998 was implicitly doubly taxed, therefore, the investors should have a higher valuation on the retained earnings after that year. Based on the results of the listed companies, the future tax liabilities of retained earnings have been taken into account in the investors’ equity valuation. The effect was negative for both retained earnings before and after 1998. The valuation effect has been higher for the retained earnings after 1998, which is consistent with our hypothesis. The empirical results are different for the OTC companies, in which investors show no consideration of the future tax liability of the retained earnings when conducting valuation. The results of all samples show the similar valuation effect as that of listed companies.
2. The valuation effect of the ratios of retained earnings to book value
Both the ratios of the listed companies and all the samples exhibit positive valuation effects, and the valuation on the ratio of retained earnings after 1998 to book value is lower than that of retained earnings before 1998 to book value.
3. The valuation effects of the current portion of income tax expense
As the empirical results demonstrate, there is a positive relation between firm price and the valuation of the current portion of income tax expense, but the effect is not significant. It is seemed that investors have perceived the change of the nature of income tax expense.
4. The valuation effects of the deferred tax asset and deferred tax liabilities
From 1999 till 2000, there is no significant positive valuation effect on net deferred tax liabilities (deferred tax liabilities minus deferred tax assets), which is inconsistent with our hypothesis.
In summary, it is clearly that under the full imputation tax credit system, the equity valuation will not be complete until the imputed tax liabilities of retained earnings applied under different tax rules is taken into consideration. Besides, the implementation of imputation tax credit system results in the change of the nature of corporate income tax, deferred tax assets, and deferred tax liabilities. This change should be kept in mind while investors measure firm prices.
Keywords: Imputation Tax Credit System, Accounting-Based Valuation Model, Dividend Taxes Capitalization, Tax Liabilities of Retained Earnings
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